唐建伟 交通银行金融研究中心首席研究员

张 明 中国社科院世界经济与政治研究所研究室主任

王晋斌 中国人民大学经济学院党委常务副书记

2020年以来,美元指数的波动幅度明显加大,美元指数在今年初为96左右。今年3月新冠肺炎疫情开始在全球蔓延时,恐慌情绪引发全球金融市场出现流动性危机,避险需求主导全球资金流向美国,美元指数曾经冲高到103点的高位。而后虽然美国股市在较强的财政政策和货币政策刺激下呈现V型反转,但美元指数则持续下行,回落至93以下(北京时间9月21日数据)。

美元指数走势的影响具有较强外溢性,分析美元指数成因、预测美元指数趋势是观察全球政经走向的重要窗口。因此,中国经济时报就美元指数波动的长短期因素、美元指数是否就此进入下降通道、如何判断美元指数趋势、其对人民币汇率有怎样影响等主要关切,约请宏观经济领域的专家答疑解惑,期望他们的分析有助于研判世界经济大势。

多因素导致近期美元指数走低

中国经济时报:美元指数在今年出现波动,可否就此判断美元指数已进入新的周期?

唐建伟:结合当前全球及美国国内的一些基本事实,美元或已经进入新一轮的贬值周期,而且这一周期可能会持续5—8年时间。

张明:从2019年以来,美元指数整体上已经面临上升乏力的局面。

王晋斌:从今年5月中下旬开始,美元指数呈现出走软态势,目前的美元指数比3月中旬最高点贬值约10%。

中国经济时报:请问哪些长短期因素导致美元指数在今年出现波动?

张明:从总体上来看,在全球金融危机之后,美国经济相对于其他发达经济体的强劲表现,自2019年以来已经显著削弱。尤其是在新冠肺炎疫情暴发之后,特朗普政府应对疫情的拙劣表现,以及弗洛伊德事件的暴发,使得美国疫情出现严重的二次反弹,这使得美国企业复工复产的努力受阻,影响了未来一段时间内美国经济的复苏力度。美国经济相对于其他发达经济体的表现由相对强劲转为基本持平,这是为何本轮美元指数的牛市可能已经终结的最重要原因。

首先,从增长差来看,与2018年相比,2019年美国经济与欧元区、英国与日本三大发达经济体之间的增长差已经由1.7%下降至0.9%。根据IMF在2020年6月的最新预测,2020年上述增长差将会进一步下降至0.7%。这表明美国经济相对于其他发达经济体的增长优势已经显著削弱。

其次,从短期政策性利率利差来看,随着美联储在2019年下半年进入降息周期,尤其是2020年年初美联储在疫情冲击两次降息150个基点之后,美国与其他发达国家一度高达250个基点的短期利差已经基本消失。

再次,从10年期国债收益率的息差来看,从2018年下半年至今,美国与其他发达经济体长期利率的息差在波动中持续下降,尤其是在疫情暴发前后,美国10年期国债收益率下行幅度超过100个基点。

唐建伟:欧元升值会让美元短期承压。今年5月份之后,欧元相对美元出现了明显升值,这一方面是因为欧洲的疫情控制好于美国,另一方面是因为欧盟在7月20日达成了7500亿欧元的疫后经济复兴计划。本次经济复兴计划为欧盟实现统一财政迈出了重要一步,虽然统一财政之路不可能一帆风顺,但若实现则意味着欧元区有望摆脱负利率环境甚至早于美国实现货币政策的正常化,这些都有利于欧元区经济的复苏从而对欧元汇率形成支撑。而且在当前全球经济仍受疫情影响,金融市场仍存不确定性的背景下,欧元汇率的上升会进一步吸引资金流入欧元区,更多国家和地区可能选择增加欧元作为外汇储备,进而可能对美元的全球储备货币地位产生新的挑战。而欧元在美元指数中占比最高,达到57.6%,因此欧元汇率走高可能直接对美元指数带来压力,促使美元进一步贬值。

美国政府债务压力迫使美元进入弱势周期。疫情冲击下,美国政府杠杆率将大幅攀升。根据美国国会预算办公室披露的数据,受新冠肺炎疫情造成的开支以及其导致的经济衰退影响,到2020年,美国联邦预算赤字将达到3.3万亿美元,是2019年预算赤字的三倍多。这种增长主要是由于2020年新冠病毒大流行造成的经济中断以及相关应对法案的出台。到2020年,赤字将达到美国GDP的16%,为1945年以来的最高水平。

由于这些赤字,美国联邦政府公共债务预计将大幅上升,到2020年将达到GDP的98%,而2019年底为79%,2007年为35%,2007年是上次经济衰退开始之前。2021年,这一比例将超过100%,2023年将升至107%,为美国历史最高水平。此数值上一个高峰出现在二战期间巨额赤字之后的1946年。到2030年,美国联邦政府公共债务将相当于GDP的109%。这样大规模的财政赤字及政府债务压力下,美元未来或将进入漫长的贬值周期。弱势美元既是美国政府为减轻债务压力所乐意看到的,也是全球金融市场对于美国大规模货币投放后所作出来的自然反应。

美国较长时间维持低利率政策一方面反映其经济恢复可能需要较长时间,另一方面也会使美元指数上涨缺乏经济基本面的支撑。

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